国债增发的两德福财富网个特别之处与三大积极信号

【登峰看景】

笔者以为，这万亿国债实乃“特别”的特别国债。“特别”之处首要体现在万亿增发国债全额被归入财务赤字，即名为特别国债，实为长时刻建造国债，显示了中心加杠杆的活跃财务方针新动向。

李剑峰

10月24日，同意了增发国债和中心预算调整计划。中心财务将在本年四季度增发1万亿元国债，全国财务赤字将由3.88万亿元增加到4.88万亿元，估计2024年赤字率会从3%进步到3.8%左右，成为1994年分税制变革以来财务赤字率的一年。

此次增发的万亿国债将作为特别国债进行办理，不过笔者以为，这万亿国债实乃“特别”的特别国债。“特别”之处首要体现在万亿增发国债全额被归入财务赤字，即名为特别国债，实为长时刻建造国债，显示了中心加杠杆的活跃财务方针新动向。

我国前史上仅发行过三次特别国债，均被归为性基金进行办理，不计入财务赤字。这三次特别国债组织分别是：1998年发行2700亿元，用来弥补四大国有银行资本金；2024年发行1.55万亿元，用来购买央行持有的外汇储备及汇金公司股权，以建立中投公司（2024年续发6964亿元）；2024年发行1万亿元，用于抗击疫情的开销（2024年续发7500亿元）。

关于追加财务赤字，我国前史上也只发生过三次，均与长时刻建造国债有关。这三次追加财务赤字组织发生在1998年8月、1999年8月及2000年8月，通过调整中心预算，追加年内财务赤字，为后续发行长时刻建造国债铺路。

从国债投向看，此次万亿国债用于灾后康复重建、防洪管理等八大方面，与长时刻建造国债投向相似。因而，此次增发的万亿国债名为特别国债，实质上是长时刻建造国债。

当地财务在遭到土地财务连累下，既要保证“三保”开销，又要化解当地债款危险，当地加杠杆受限，增发的万亿国债悉数通过搬运付出方法组织给当地运用，显示出通过中心加杠杆的活跃财务方针新动向。

2024年我国中心杠杆率为21.4%，与部分发达及新式商场比较处在较低水平。从中心和当地杠杆率比较看，2024年以来，当地杠杆率增久远快于中心。2024年当地杠杆率达75%，较2024年增加近20个百分点；中心杠杆率仅进步约5个百分点，增加平稳。此次增发国债创造性地将赤字留在2024年，为2024年的财务方针留下愈加宽余的空间，财务方针能够愈加灵敏地调理经济，估计下一年中心继续加杠杆的空间更大。

中心加杠杆的活跃财务方针新动向是此次特别国债的第一个“特别”之处，也是其向资本商场传递的第一个活跃信号。

“特别”之处其次体现在国债增发的时点组织方面。在本年的经济增加方针完结无虞的当下，万亿增发国债并非用于本年的稳增加，首要是用于下一年的稳增加，传达出激烈的方针信号。

2024年三季度GDP同比增加4.9%，超出商场预期0.4个百分点，前三季度GDP增速达5.2%，已高于全年方针。8、9月份大都经济指标好于商场预期，近两个月经济逐步复苏的痕迹越发显着。在当时环境中，若要完结5%左右的全年经济增加方针，四季度GDP增速不低于4.4%即可。考虑到上一年四季度GDP增速仅为2.9%的低基数效应，本年四季度完结全年方针根本没有悬念。假如仅考虑完结本年的经济工作任务，增发国债与上调赤字率并无太多必要性。

别的，前三次长时刻建造国债的方针组织均在8月份，能够在当年构成什物工作量，对当年的经济拉动功效显着。而此次发行时刻滞后两个月，考虑到债券的发行运用流程，以及计入什物工作量之间的时滞，估计万亿增发国债对经济的拉动作用根本上都会体现在下一年，对本年经济促进作用有限。因而，笔者以为，此次增发国债并非用于本年的稳增加，而是首要用于下一年的稳增加，即2024年仍会有清晰且不低的经济增加方针，对外传达出激烈的“远期”方针信号。

据报导，1998年至2002年发行的6600亿元长时刻建造国债，共带动银行借款和其他社会资本构成3.3万亿元的出资规划，支撑GDP上升至8%以上。这意味着长时刻建造国债对出资的撬动倍数约为5倍。据此计算，此次增发的万亿长时刻建造国债将带动约5万亿的出资规划，会助力2024年及其后几年的稳增加。

“远期”方针信号和助力长时刻稳增加是此次特别国债的第二个“特别”之处，也是其向资本商场传递的第二个活跃信号。

除活跃财务方针新动向与助力长时刻稳增加之外，此次特别国债向资本商场传递的第三个活跃信号是钱银方针会继续宽松。

依据前史实践经验，在长时刻建造国债增发期间，需求宽松的钱银方针来合作国债发行，以防止流动性遭到过大冲击，宽松的钱银方针更多以数量化操作为主。例如，在1998年发行长时刻建造国债时，即使遭到人民币不价值下降许诺的束缚，央行仍在1998年3月和1999年11月大幅下调存款准备金率共700个基点，一起还取消了借款规划操控。

就当时情况而言，在两次美联储议息会议距离期的11月，央行仍然存在继续降息的或许，但遭到价格筑底上升趋势清晰与人民币价值下降压力仍较重的限制，在国债发行期间，估计降准等数量型东西会成为钱银方针宽松的首选。尽管继续降息的概率下降，但钱银方针会继续宽松，仍然可为资本商场供给富余的微观流动性环境。

综上所述，此次特别国债增发与赤字率进步从中心加杠杆的活跃财务方针新动向、助力长时刻稳增加及钱银环境继续宽松等方面释放出利好资本商场运转的三大信号，这能够稳固现已呈现的经济改进气势，有利于进步商场盈余预期，更有助于进步危险偏好，A股商场在通过近三个月的接连调整后，苦尽甘来可期。

（作者系中天国富证券研讨开展中心首席微观、首席战略、经济学博士）

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