中金：原料下行、终端回暖[易方达科讯基金]

智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，飼料定價模式具備成本加成屬性，同時銷量變化同下游養殖量強相關。在原料下行、終端回暖期，水產料、禽料同頻釋放業績，豬料回暖存在滯後。展望24年，飼料板塊盈利能力有望修復，水產料龍頭海大有望優先受益。建議重視水產料龍頭份額提升、魚價回暖、成本回落三維共振機會。

中金主要觀點如下：

行情判斷：上游原材料價格或同比回落，終端肉價有望邊際回暖

1)原材料：玉米、豆粕、魚粉價格有望低位運行。24年玉米、豆粕供需格局延續寬鬆，魚粉產量同比回升，原材料價格有望同比回落。

2)肉價：①豬價：供給於2Q24起逐季收縮，具備上行基礎；②雞價：毛雞供給或收縮5%以內，豬價反轉有望強化行情；③水產價：普水魚存塘及苗種同比下滑，草魚等普水價格週期見底，有望企穩回暖，特水價格或同比維持穩定。

規律覆盤：原料價格下行釋放利潤、終端肉價上行拉動銷量，水產料、禽料同頻受益，豬料滯後受益

1)飼料價格調整幅度小於原料價格：中金測算，在玉米、豆粕、魚粉價格漲、跌期間，豬、雞、水產飼料價格均跟隨調整但幅度更小。

2)起量節奏：水產料=禽料>豬料。在終端價位於高點時，對應供給相對偏緊，此時飼料使用意願較強，但中金髮現終端肉價上漲對銷量的拉動路徑存在分化：水產料及禽料銷量的同期價格拉動作用明顯，肥豬料銷量變化滯後豬價變化約1年，母豬、仔豬料當期彈性相對更大。

3)盈利水平：與原料價格負相關，與終端肉價相關性較弱。中金測算在原料上漲/下跌階段，上市企業飼料毛利率同比下降1.4ppt/上升1.4ppt。

週期展望：24年飼料板塊盈利能力有望修復，水產料龍頭海大有望優先受益

1)盈利修復確定性較強：24年4月中旬玉米/豆粕/魚粉價格同比23年高點分別-18%/-34%/-28%，基本回落至21年水平，考慮1H21飼料企業毛利率普遍高於1H23，中金預計板塊毛利率有望實現1ppt以上的修復。

2)水產料收入彈性較大：24年4月中旬豬價/白羽雞價/普水魚價相較23年底分別6%/1.6%/13.8%。建議重視水產料龍頭份額提升、魚價回暖、成本回落三維共振機會。

風險

原材料價格波動，水產價格低迷，動物疫病風險。