[康舒科技股份有限公司]非农还会有意外吗

專題：聚焦美國6月非農數據

　　轉自：：財聯社

　　如果要論今年美國市場上最爲難以預測的經濟指標，那麼非農數據足以榜上有名……

　　在過去幾個月，非農數據的實際表現與經濟學家預期間存在“巨大出入”的情況，已經反覆上演過了多次——甚至市場預測值與實際公佈值相差5萬乃至近乎10萬的局面，都已經成爲了家常便飯。

　　而且，往往市場預期非農可能表現可能不溫不火時，非農數據經常會直接爆表（1-3月、5月的非農數據）；但當市場調高預期時，非農數據又“冷不丁”會爆一下冷……

　　這導致的直接後果是，近幾個月非農夜當天的市場行情波動，都往往會非常劇烈。然而，行情持續的時間——抑或說數據的具體影響力，又往往並不會真正一路延續到下一週（非農通常是在每月首個週五發佈）。

　　這也令不少業內人士眼下對於美國非農就業數據的真實性，甚至都抱有了懷疑的態度。知名財經博客網站zerohedge過去數月就曾多次抨擊，非農數據可能大幅高估了美國就業市場的實際處境，美國政府正在製造“假數據”……

　　Regions Financial首席經濟學家Richard Moody也指出，自疫情爆發以來，政府的就業調查一直不那麼準確。非農報告一般對新就業崗位的初步估計往往過高，後來的修訂往往顯示，實際創造的就業機會更少。Moody表示，“我們認爲就業市場並不像整體就業增長數據所暗示的那樣充滿活力。”

　　而在今晚，下半年的首個非農夜便又將到來。

　　這一次，人們將迎來一箇怎樣的非農夜？數據表現又是否還會充滿意外呢？

　　6月非農前瞻：這一回市場預期如何？

　　按照日程安排，美國勞工部定於北京時間今晚20：30公佈6月非農就業報告。根據業內媒體彙編的經濟學家預期中值，預計6月份非農就業人數將增加19萬人，失業率與上月持平，保持在4%。5月份，美國就業市場增加了27.2個就業崗位，曾大幅超出市場預期，但失業率卻上升至了4%，與非農主要指標的優異表現截然相反。

　　以下是與上月相比，華爾街對非農各主指標和關鍵分項指標的最新中值預測：

　　美國6月季調後非農就業人口有望增長19萬人，前值爲27.2萬人；

　　美國6月失業率料將爲4%，前值爲4%；

　　美國6月就業參與率料將爲62.6%，前值爲62.5%；

　　美國6月平均每週工時爲34.3小時，前值爲34.3小時；

　　美國6月平均每小時工資料將同比上升3.90%，前值爲4.10%；

　　美國6月平均每小時工資料將環比上升0.30%，前值爲0.40%。

　　整體而言，由於眼下非農預測的“高難度”，投行機構對於今晚的非農數據預測差異也較大。一些較爲樂觀的投行人士預計今晚非農數據有望達到逾23萬，而諸如高盛等悲觀的機構則認爲新增非農就業人口可能僅有14萬-16萬人。

　　當然，與5月27.2萬人的火熱數據相比，基本上業內人士普遍認爲6月美國勞動力市場招聘火爆的現象，將會出現消退。美國銀行經濟學家Michael Gapen在一份每週研究報告中就推斷稱，這份非農報告很可能會顯示勞動力市場“降溫但不至於凍結”。

　　事實上，即使6月新增就業人數像目前市場預期的那樣放緩，從歷史上看，這樣的增速仍然是相對不錯的。在新冠疫情的前十年裏，美國經濟平均每月增加18.3萬個新工作崗位。

　　值得一提的是，在今晚的非農數據公佈前，本週早些時候公佈的多組美國就業數據其實也普遍表現不佳。

　　例如，週三公佈的有“小非農”之稱的ADP報告顯示，美國私營部門的就業增長創下了五個月來最小；同一天發佈的持續申領失業救濟人數上升到了2021年11月以來的最高水平；6月ISM服務業指數中的就業指數也連續第五個月爲負……

　　這種種跡象都表明美國勞動力市場需求正在開始出現放緩，失業人員需要更長的時間才能找到新工作。而受此影響，美元指數和美債收益率也一度在美國獨立日假期前（週三紐約時段）出現了大幅的跳水。

　　失業率等指標長期來看可能更爲關鍵？

　　對於不少投資者而言，今晚和歷次非農夜一樣，依然需要面臨的一箇問題是，今晚公佈的那麼多組就業市場指標中，究竟哪一個會更爲重要？

　　就對日內市場的影響而言，從過往幾個月的非農夜經歷看，最具“殺傷力”的指標無疑仍然是非農報告的主指標——也就是6月究竟新增了多少非農就業人口。在之前幾個月的“非農夜”，令人大跌眼鏡、與預期存在巨大差異的非農數據表現，都引發了市場短線的大行情。

　　這其實也很難怪市場人士，最終會質疑非農就業人數的真實性。從構成來看，美國勞工部的月度就業報告基於兩項調查，而這兩項調查目前發出的信息相互矛盾。

　　其一是對僱主受薪人數的調查（CES，也便是目前人們看到的非農數據），這顯示過去一年增長了280萬個工作崗位，今年每月增長24.8萬個工作崗位。第二項則調查針對家庭（CPS，用於計算失業率），在對工作崗位給出同樣定義的情況下，顯示過去一年就業崗位僅增加了21.6萬個。

　　不少業內人士表示，CES調查很可能高估了就業增長，因爲它多算了新企業創造的就業崗位，少算了關閉企業失去的就業崗位。當然，CPS調查也並非完全精確，如果家庭調查沒有正確計算移民人數增加的情況，可能會低估就業人數。最終，實際招聘數量很可能介於這兩個指標之間。事實上，包括失業救濟在內的州一級數據表明，過去一年每月的招聘數量可能更接近20萬個就業崗位。

　　這其實也是人們往往會看到，非農數據每每最初發布時火爆，但最終卻經常會在此後遭遇下修的一箇原因。

　　而這也預示着，雖然日內行情很可能會跟隨非農主指標出現短線波動，但就數據對美國經濟的指引意義或者對美聯儲貨幣政策的影響而言，看上去“越來越假”的非農就業主指標可能未必很關鍵。上月其實就是一箇很好的證明——雖然非農火熱，但這卻幾乎是當月唯一“出彩”的美國經濟指標。由於隨後一連串經濟數據不及預期，美聯儲降息預期反而持續升溫，美債收益率則大幅回落。

　　相比之下，失業率倒是可能格外值得長線投資者或者“美聯儲觀察家們”重視。Indeed Hiring Lab經濟研究主管Nick Bunker就表示，“這份報告發布之際，經濟形勢的不確定性比前幾個月有所增加。具體來說，我更多地考慮的是失業率，它一直在緩慢上升。”

　　在衆多分項數據中，法巴銀行分析也認爲，失業率的重要性將超越新增非農人口數量。該行指出，從技術上講，美國失業率上升至4.2%就會觸發薩姆法則。根據薩姆法則，當失業率的三個月移動均值相對於前12個月的低點上升0.5個百分點或更多時，美國經濟就將陷入衰退。

　　拜登政府前經濟學家、目前供職於耶魯大學預算實驗室的Ernie Tedeschi則表示，“這次可能真的不一樣。失業率可能正在走高，因爲它在向自然失業率靠攏。”同樣地，“雖然勞動力市場沒有迅速惡化，但也不像紙面上看起來那麼強勁，對此美聯儲需要予以重視。”

　　今晚數據料將影響美聯儲降息窗口？

　　最後，今晚一系列就業報告指標的表現，對於美聯儲決策的影響，顯然也不容投資者忽視。

　　目前，鮑威爾和其他美聯儲官員仍整體認爲美國勞動力市場在以央行可以接受的速度降溫。鮑威爾週二在歐洲央行的辛特拉年會上就表示，勞動力市場並未過快、突然或急劇降溫。相反，鮑威爾認爲，“勞動力市場數據一直在以我們希望看到的那種，也是我們一直看到的那種事態發展”。

　　不過對此，一些業內人士眼下也提醒稱，一份強勁的就業報告未必會使美聯儲“更鷹”，但疲軟的報告可能將支持他們在9月降息的理由。

　　彭博經濟學家Anna Wong、Stuart Paul等人在週五發佈的數據前瞻中寫道：“總體薪資可能表明美聯儲在降息問題上可以保持耐心，但最近失業率的上升標誌着更多的緊迫性。我們認爲，美聯儲將在9月份的FOMC會議上掌握足夠的證據來開始降息。”

　　根據芝商所的FedWatch工具顯示，投資者目前認爲美聯儲在9月份降息的可能性接近73%。

　　值得一提的是，雖然眼下業內預計美聯儲在本月底就降息的可能性微乎其微，但一些機構人士仍呼籲投資者勿要完全忽略這一可能性。TSLombard經濟學家在近期報告中指出，如果6月份失業率上升，那麼7月份降息可能最終被觸發。

　　TSLombard經濟學家Steven Blitz的報告強調了美聯儲可能採取的政策行動。報告指出，在PCE數據下降影響泰勒規則的推動下，美聯儲可能會降息。美聯儲正在將重點從通脹控制轉向管理經濟增長信號，本週的6月就業數據在其決策中發揮着至關重要的作用。

　　富國銀行高級經濟學家Sarah House和其他經濟學家則表示，隨着申請失業救濟人數的上升和失業率處於兩年多來的最高水平，目前的主要擔憂是勞動力市場將繼續減速，其最終着陸點將弱於疫情前。

　　House在給客戶的一份說明中寫道，“鑑於勞動力市場在過去一年中明顯降溫，我們認爲勞動力市場的進一步疲軟會變得更加令人擔憂，也不會受到美聯儲的歡迎。”