[每日开放式基金]美国的“脆弱”和中国的“扎实”

　　近年來，A股和美股的相對錶現引發了較多市場關注，但站在當前時點，還是希望大家能夠多一些信心。畢竟，20世紀70年代的美股也曾面臨“十年不漲”的局面，只是在美國無風險利率啓動持續下行後，才迎來了40多年的大牛市。當前，國內利率下行的中長期趨勢已現，短期繼7月LPR下調10個基點、7月MLF下調20個基點後，未來9月份如果美聯儲降息落地，國內降息降準的空間仍存，中長期拐點的出現，或許比大家想象的更近。

　　此外，價值投資框架下，股票市場的長期走勢最終取決於所處經濟體的長期動能，而在百年未有之大變局背景下，經濟的長期動能取決於它的基礎是否“紮實”。例如很多武俠小說中的主角往往開始落後於走“旁門左道”的反派，但因爲基礎打得更加紮實，“內功”更深厚，在故事結局裏常常能“笑到最後”。

　　（1）美國的“強大”與“脆弱”

　　美國在過去的全球化系統中佔據主導地位的原因來源於美元這一貨幣體系的國際認可度。在“貨幣-產出-貿易”的利潤分配框架中，其利用“美元-美債”工具持續“收割”利潤。

　　例如，美聯儲的貨幣政策調整，如加息或降息，會影響全球資本流動和信貸成本，美聯儲的加息會使資本迴流美國，全球信貸規模縮減，影響其他國家的產出和貨幣價值，這也是2022年3月以來全球經濟動能偏弱的原因。

　　再如，由於美元在全球貿易中的地位，美國貨幣政策會影響以美元計價的大宗商品價格，進而影響出口國和進口國的利潤分配。

　　美國過去的“強大”依賴的是“美元-美債”工具，但美國的“脆弱”近年來也越發突出，核心在於其製造業的空心化。

　　經濟複雜性指數（Economic Complexity Index, ECI）是衡量一箇國家經濟複雜性和知識基礎的核心指標，它綜合考慮了一箇國家出口產品的多樣性和這些產品的獨特性，以及在知識和技術方面的積累和應用能力。

　　在過去的20年（2002-2022）裏，美國的產業鏈複雜度持續下降，ECI的排名從第6名下跌到第10名。與之相對，我國製造業產業鏈的完整性提升、附加值提高，從2002-2022年，我國的ECI排名從第51名躍升到第22名。

　　圖：美國上市公司分行業淨利潤和營收佔比

　　（信息來源：華福證券）

　　體現在行業維度，大家知道金融和信息技術是美國的兩大支柱產業，而工業的營收和淨利潤佔比均偏低，體現了其製造業的“空心化”。在產業鏈安全日益重要的2024-09-19 ，美國增長過度集中於上層“寄生”行業，對其長期發展未必是一件好事。

　　（2）中國的“紮實”

　　與美國相對，我國製造業複雜度持續提升，工業營收佔比較高，是“健康”增長的經濟體的特徵。

　　圖：我國進口各國家地區的份額（%）

　　（信息來源：華福證券）

　　在全球化進程中，我國減少了從日本和美國的進口份額，反映了國產替代的順利；加強了和新興市場的經貿往來，拓展了出口的潛在空間。展望未來，我國產業鏈的完整度有助於國產企業長期提高效率、降低成本，即使未來同發達國家的貿易環境惡化，通過“一帶一路”與新興市場國家建立良好互動，出口份額仍有再創新高的可能性。

　　圖：世界各國商品出口份額佔比變動

　　（信息來源：華福證券）

　　而站在當前時點，我國各行業龍頭、尤其是“新質生產力”相對密集的科技行業龍頭，海外業務佔比較高，在國內經濟增速下臺階的背景下，“向出口要收益”的模式，有望使這些具備全球競爭力的行業龍頭展現可觀的中長期配置價值。

　　今日指數：A50指數（930050.CSI）從各行業龍頭上市公司中，選取市值最大的50只證券作爲指數樣本，以反映各行業最具代表性的龍頭上市公司整體表現。指數編制方案剔除ESG評級C以下公司，要求所有成份股處於互聯互通區間，契合境內外中長期資金配置偏好，通過行業中性化超配新能源、醫藥等“新質生產力”行業龍頭。

　　相關產品：A50ETF基金（159592）

　　風險提示

　　尊敬的投資者：投資有風險，投資需謹慎。公開募集證券投資基金（以下簡稱“基金”）是一種長期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券所帶來的個別風險。基金不同於銀行儲蓄等能夠提供固定收益預期的金融工具，當您購買基金產品時，既可能按持有份額分享基金投資所產生的收益，也可能承擔基金投資所帶來的損失。

　　您在做出投資決策之前，請仔細閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產品資料概要等產品法律文件和本風險揭示書，充分認識基金的風險收益特徵和產品特性，認真考慮基金存在的各項風險因素，並根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等因素充分考慮自身的風險承受能力，在瞭解產品情況及銷售適當性意見的基礎上，理性判斷並謹慎做出投資決策。根據有關法律法規，銀華基金管理股份有限公司做出如下風險揭示：

　　一、依據投資對象的不同,基金分爲股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場基金、基金中基金、商品基金等不同類型，您投資不同類型的基金將獲得不同的收益預期，也將承擔不同程度的風險。一般來說，基金的收益預期越高，您承擔的風險也越大。

　　二、基金在投資運作過程中可能面臨各種風險，既包括市場風險，也包括基金自身的管理風險、技術風險和合規風險等。鉅額贖回風險是開放式基金所特有的一種風險，即當單個開放日基金的淨贖回申請超過基金總份額的一定比例（開放式基金爲百分之十，定期開放基金爲百分之二十，中國證監會規定的特殊產品除外）時，您將可能無法及時贖回申請的全部基金份額，或您贖回的款項可能延緩支付。

　　三、您應當充分瞭解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資者進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式，但並不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資者獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

　　四、特殊類型產品風險揭示：請投資者關注標的指數波動的風險以及ETF（交易型開放式基金）投資的特有風險。本基金將投資港股通標的股票，需承擔匯率風險，並面臨港股通機制下因投資環境、投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險。

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