理性看负债，联想集团RO股票002140E超过93%A股企业

巴菲特曾說:“你必須瞭解財務報表,它是上市公司與外界交流的重要語言,只有你願意花時間去學習它,學習如何分析它,你才能獨立的選擇投資目標,投資人財務上的成功與他對投資企業的瞭解程度成正比。”

說白了,就是投資人要想獲得好收益,必須要透過財報“讀”懂標的。不過需要注意的是,也不能孤立的看財報數據,還要結合企業業務,詳細拆解各項指標,如此財務數據才能告訴你一箇真實的企業運營狀況。否則,容易陷入只見樹木,不見森林的誤區。

聯想就是一箇很好的案例,市場通過聯想的高負債率,簡單得出了公司具有潛在流動性風險的結論。但如果細究起來,拆解公司的資產負債率,不難發現,公司根本不存在市場擔憂的問題。下面,我就詳細說明一下。

01討論聯想負債前,有必要搞清楚有息負債和經營負債

11月4日,聯想集團發佈2024年第二季度業績公告,SSG、ISG、IDG三大核心業務板塊全面開花,Q2聯想營收1156億元,同比增長23%;淨利潤33億元,同比大漲65%,再創歷史新高。

最新一期財報中聯想的資產負債率達到90.3%,如此“高”的負債率,也就有不少投資人開始擔憂公司可能出現經營風險。

但實際上,如果拋開具體的債務構成,只看單純的財務指標,很難得出企業具有經營風險的結論,要知道蘋果負債率也超過80%,顯然不能說蘋果也有經營風險。

從債務構成看,企業負債主要分爲兩種:一是有息負債,也就是需要支付利息的負債,有息負債過高,一定程度上反映了公司現金流動緊張,有可能造成出現流動性危機等經營風險。

二是經營負債,包括企業的應付賬款,遞延收益等等。說白了,就是公司佔用了上下游企業的資金。能夠佔用上下游資金,說明公司在產業鏈中有着較強的議價能力,能夠靈活把握上下游賬期,通常情況下,經營負債很難造成流動危機。

拆解聯想集團的負債情況,不難發現,公司負債構成中,有息負債只佔很少的一部分,在2024年Q2中,公司有息負債大約275億,有息負債率爲10%左右,要知道,2024年華爲的有息負債率,也基本上是這個水平。

聯想集團負債大頭主要是經營性負債,超過負債總額的8成。正如上文所說,高經營負債反而體現了聯想在產業鏈中的優勢地位,公司通過佔用上下游資金,可以提高資產週轉的效率,使資產更快的變成利潤,起到提升ROE的作用。

體現在聯想集團的業績上,公司ROE超過25.8%,要知道整個A股有4500多家企業中,但ROE超過25.8%的企業只有296家,換句話說,聯想ROE超過了93%的A股上市企業。

從上述角度看,保持適當的負債也是公司提升ROE,增加利潤回報的方法。由此,同行業的惠普、戴爾,亦或者科技企業蘋果、華爲,也都保持着適當的負債率。

橫向對比後,不難發現在以硬件爲主科技公司中,聯想的負債率較爲常見。如果聚焦到以PC爲主要業務的公司,聯想甚至還是行業內較爲保守的公司。

清楚了聯想集團的債務構成,也瞭解到了經營負債通常不會給企業造成流動性危機,接下來我們重點關注一下公司的有息負債。

02有息負債穩中有降

如果聚焦到聯想集團的有息負債,不難發現過去一年,公司有息負債總額呈現下降趨勢,從2024年Q2的285.53億下降到2024年Q2的275億。反映出公司有息債務下降的向好趨勢。

從聯想集團的有息債務結構看,公司有息負債結果較爲健康,有息負債中流動負債即一年內到期的負債較少,僅佔有息負債總額的20%,公司有息負債的大頭主要是非流動負債。

從過去看,企業的流動性危機往往是由流動負債引起的。但聯想集團沒有類似風險,截至今年上半年,公司有息負債中,流動負債總額39.72億,而公司賬上現金就有200.19億,足以覆蓋有息貸款中的流動負債。

拉長週期來看,公司的有息負債也沒有集中償還風險,很難給公司造成流動性危機。通過下圖不難發現,公司有息負債償還日期大多都有較長的間隔時間。

從公司自身的流動性看,公司也有足夠的償債能力。公司賬上現金還在不斷增加,從2024年的121.52億增長至2024年的198.28億,期間複合增長率達到17.8%。

不僅賬上現金越來越多,公司也有很好的外部融資條件,比如,公司有充分的融資額度,截至今年上半年,公司可動用貸款信用額度共計196.8億,而目前公司只動用了3.33億較少的部分,後續可用額度非常充裕。

如果結合聯想集團賬上的現金和現有的融資額度,公司就可以償還掉公司所有的有息負債。從這個角度看,公司當前的有息負債,顯然不會給公司造成經營風險。

值得一提的是,聯想集團也獲得了資信評級機構認可。去年10月,國際三大評級機構標普、惠譽、穆迪均對公司發佈了首份信用評級報告。

在報告中,三家機構均對聯想集團的市場領導地位、可持續增長與前景以及穩健的財務基礎表示認可,預計其將實現穩健增長並創造不錯的自由現金流。這一定程度上反映出機構對聯想穩健經營的認可。

着眼未來,聯想業務的穩健發展,也使公司的償債能力愈發增強。

03高質量增長,不斷增強聯想經營確定性

聯想集團的償債能力實現增強,流動比率是反映公司償債能力的指標,公司流動比率呈現上升趨勢,在公司2024年Q2季報中,公司流動比率同比上升了1個百分點。

償債能力增強,固然得益於有息債務規模下降以及公司賬上現金增加,但細究起來,這些只是公司運營的結果,歸根結底,公司償債能力增強,本質上源於公司業務的穩健增長。

最近幾個季度,聯想集團保持着高質量增長,體現在公司營收規模和盈利能力實現雙向提升。從營收規模看,過去幾個季度公司營收持續增長,2024年Q2,公司營收實現1142.96億,同比增長23%。

公司營收增長的原因不難理解,一方面,由於疫情催生了客戶遠程辦公的需求,帶動了PC業務重回增長,IDC預測2024年全球PC出貨量同比增長18.2%,聯想集團作爲行業龍頭自然受益。

另一方面,聯想集團也實現了業務的多元驅動,公司業務目前由三大板塊組成:智能設備業務、基礎設施方案業務和方案服務業務。目前來看,公司新業務也取得了不錯的發展,以方案服務業務爲例,該業務在最近一箇報告期營收同比增長33%。

營收規模快速增長的同時,公司亦實現盈利能力提升。2024年Q2公司淨利率同比提升了0.86個百分點。公司盈利能力提升得益於“內外兼修”:

對內,通過技術賦能,持續優化運營效率。例如,在智能製造領域,公司已在部分工廠,將數字孿生技術與物聯網、5G、人工智能等技術結合,以全面掌控關鍵零件的參數狀態,優化生產流程,起到提高運營效率的作用。

對外,公司也對產品線進行了高端化升級。聯想在PC、雲服務、IT基礎設施等產品線中,均推出了高端型號設備。衆所周知,高端產品往往具有更高的利潤率,過去一年,小米盈利能力的提升,很大程度上就是依靠手機高端化升級。類似趨勢也出現在聯想身上,2024年Q2,公司毛利率同比增加了1.3個百分點。

總的來說,聯想集團正走在高質量增長的道路上,而業務的穩健增長,既能增厚公司利潤,增加賬上現金,也能降低公司外部融資的需求,推動公司債務結構優化,持續提升公司經營的確定性。