[股票趋势轮回理论]炒作大潮或退 分级基金曲高和寡

過去11個交易日，受藍籌股大幅上漲刺激，分級基金出現歷史上規模最大的炒作熱潮，單日集體漲停品種數量之多、短期內B份額溢價提升之快漲幅之大、子份額相對母基金整體溢價之高及持續時間之長、套利資金之兇猛、成交量之大均爲史上所罕見。

不過，瘋狂過後，一切都會歸於平靜。在配對轉換機制作用下，持續的高溢價遲早會消失，B類份額溢價率勢必會向均衡水平回落，在這個過程中，B類份額面臨大面積連續暴跌風險。

短期漲幅巨大

本輪行情分級基金B份額漲幅之大、上漲品種之多是過去不曾出現的。根據Wind資訊統計，過去11個交易日，57只股票型分級基金B份額平均漲幅達到65.58%，其中鵬華非銀行B和申萬證券B區間漲幅分別達145.74%和143.98%，銀河進取、銀華300B和華安300B也都上漲1倍多。

由於B份額漲幅巨大，而A份額跌幅較小，分級基金整體溢價率快速上升。11月20日行情啓動前，分級基金整體溢價平均爲零，而截至12月5日，分級基金整體溢價率平均達到17.28%，有多達23只分級基金整體溢價超過20%，建信雙利分級整體溢價最高，達到36.18%，銀華滬深300分級、華商500分級、泰信400分級整體溢價率都超過30%，分級基金出現大面積和持續時間長的高溢價，同樣在歷史上不曾出現。

百億資金套利

在配對轉換機制下，持續高溢價必然觸發兇猛的資金套利，過去一週，越來越多的資金在場內申購母基金份額分拆成子份額並賣出來博取豐厚的套利收益。其結果是，分級基金子份額的規模成倍增長。

統計顯示，上週股票型分級基金A份額和B份額分別增加了44億份，意味着有88億份母基金份額拆分成了子份額，按照母基金平均單位淨值估算，預計有多達100億元資金進行了套利操作。

隨着套利資金的湧入，多數分級基金子份額規模暴增，以B份額爲例，上週有16只B份額的規模增長了50%以上，特別是有9只B份額規模翻番，招商300高貝塔B交易份額從11月28日的271萬份增加到12月5日的7208萬份，單週激增25.6倍，鵬華地產B和招商券商B交易份額分別激增8.11倍和7.25倍。而且由於溢價依然高企，資金套利行動仍在持續，多數分級基金子份額的規模依然會快速增長。

B份額面臨風險

投資者對B份額的持續追捧是本輪分級基金行情的最大特徵，雖然一些品種如鵬華非銀行B、申萬證券B等的上漲有基本面支撐，但絕大多數分級基金B份額的淨值漲幅並不大。統計顯示，11月20日，分級基金B份額平均溢價率僅爲6.76%，但經過本輪上漲，到12月5日猛漲至35.43%，這也意味着，僅用了11個交易日，投資者給予B份額的估值便提升了4.24倍，如銀河進取、信誠醫藥B和銀華300B等份額溢價率更是分別達到63%、62%和61%，而在11月20日這3只基金僅分別溢價6%、6%和3.6%。

由於A份額折價率不可能大幅度擴大，B份額溢價率的迅速上升必然會迎來估值回落，套利資金正是促使B份額溢價迴歸的主要外力，而基礎市場的動盪會使B份額溢價加速回落。這也意味着，衆多高溢價B份額面臨着連續暴跌風險。

對於B份額的風險，中信證券上週五發布的研究報告指出，對B份額應留一份清醒，警惕沒有母份額淨值上漲支撐的B份額。該報告認爲，母份額大幅溢價，不管被套利資金套走，還是市場預期降低自行回落，母份額溢價率最終將回復至常態的0%附近，而這一損失將主要由B份額來承擔，一旦市場調整，市場預期改變，每天25億元的套利資金，甚至未來更快速的套利資金入場，可能使B份額快速大幅下跌。